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Fundamento
Las calificaciones de Grupo Posadas S.A.B. de C.V. (Posadas) reflejan la naturaleza cíclica de la industria hotelera y la concentración geográfica de sus operaciones dentro de México. Estos factores son contrarrestados por su desempeño operativo consistente, su calendario manejable de vencimientos de deuda, su posición como el principal operador hotelero en México y su cartera diversificadas de hoteles con marcas ampliamente reconocidas.
Durante los últimos 12 meses al 31 de marzo de 2008, la compañía abrió nueve hoteles en México, agregando 1,238 habitaciones a su oferta disponible. Ocho de dichos hoteles se manejan bajo acuerdos de administración y uno es propiedad de Posadas, lo que está en línea con la estrategia seguida por la compañía durante los últimos años para cambiar gradualmente su mezcla de negocios a fin de minimizar los requerimientos de capital. Actualmente, alrededor de 60% de los ingresos de la empresa provienen de hoteles propios o arrendados, 20% de acuerdos de administración y el resto proviene de Club Vacacional y otros.
Los niveles de ocupación de Grupo Posadas se mantienen estables en tasas de alrededor de 60% estando 3 puntos porcentuales por arriba de la media nacional que en 2007 fue de 57.2%. Para los 12 meses que concluyeron el 31 de marzo de 2008, la deuda total de la compañía sumaba US$569 millones ajustada por arrendamientos operativos. Los índices de cobertura de intereses con EBITDAR y de deuda a EBITDAR para el mismo periodo se ubicaron en 2.8x y 3.7x, frente a los niveles de 2.7x y 4.0x, respectivamente, para el mismo periodo de 2007. El apalancamiento de deuda de Posadas es adecuado para su nivel de calificación.
Posadas opera 104 hoteles con un total de 19,042 habitaciones. Al 31 de marzo de 2008, 89 de estos hoteles (85% de las habitaciones) están ubicados en México. La empresa también opera 10 hoteles en Brasil, tres en Estados Unidos, uno en Argentina y otro en Chile. Aproximadamente 22% de las habitaciones se ubican en hoteles de playa y 78% en hoteles al interior de las ciudades, lo que compensa en cierta medida el carácter cíclico de la industria.
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Liquidez
Durante el primer trimestre de 2008, Posadas tenía alrededor de US$41 millones en caja, US$60 millones en fondos provenientes de la operación, y aproximadamente US$77 millones en líneas de crédito no comprometidas, lo que se compara favorablemente frente a su deuda de corto plazo por US$34 millones, que representan alrededor de 6% de la deuda total. Con la nueva emisión adicional, la empresa podrá refinanciar algunos de sus vencimientos de corto plazo por US$53 millones y, por consiguiente, lograr un perfil de amortización más favorable.
La construcción del hotel ONE en Querétaro concentró aproximadamente 40% de las inversiones en activo fijo de la compañía durante el primer trimestre de 2008. Standard & Poor's espera que Posadas continúe expandiendo su negocio mediante inversiones de capital de terceros.
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Perspectiva
La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que la compañía mantendrá una generación estable de flujo de efectivo, lo que la llevará a mejorar sus razones financieras durante los siguientes años. Esperamos que Posadas continúe con su estrategia actual que le ha generado un crecimiento continuo en contratos de administración y arrendamiento. Hacia 2009, la compañía debería alcanzar índices de deuda total a EBITDAR en el rango medio del nivel de 3x, en promedio, ajustado por arrendamientos operativos. Consideramos que la empresa mantendrá su desempeño operativo fuerte ya que se espera que la industria hotelera en México permanezca sólida en el mediano plazo a pesar de la desaceleración económica. Las calificaciones podrían bajar si se deteriora considerablemente el perfil financiero de Posadas o si hacen adquisiciones que no correspondan a su actividad principal. Por el contrario, la mejora continua en sus razones financieras clave podría generar una acción de calificación positiva en el largo plazo. |
