| Calificación: |
| Escala Nacional (CaVal) |
mxA-/Estable/-- |
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Fundamento
La calificación del Sistema Intermunicipal para los Servicios de Agua Potable y Alcantarillado (SIAPA) refleja la moderadamente elevada probabilidad de que el gobierno del estado de Jalisco (mxA+/Rev. Esp. Negativa/--) otorgue un respaldo suficiente y en tiempo en caso de presentarse alguna contingencia financiera. Lo anterior se sustenta en la relación que existe entre el gobierno estatal y el organismo a través de su Consejo de Administración y en la garantía explícita que otorga el estado a la deuda del organismo. La calificación también refleja el perfil financiero adecuado del organismo para su nivel de calificación, no obstante el deterioro observado durante los últimos años. Continúan limitando su calificación, el entorno regulatorio que impide al organismo actualizar sus tarifas de acuerdo a sus necesidades; suspender el suministro a usuarios morosos y sus recurrentes necesidades de inversión.
El SIAPA sigue careciendo de autonomía para ajustar sus tarifas de acuerdo a sus necesidades, lo que se ha reflejado únicamente en incrementos de acuerdo a la inflación en 2008 y 2009. Otra política que afecta al SIAPA es que no tiene facultades para cancelar el suministro de agua a los usuarios morosos, lo que le impide reducir sus cuentas por cobrar año con año y ha incidido negativamente en su flujo operativo. Standard & Poor’s estima que estas restricciones continuarán afectando el perfil financiero del organismo en los próximos años. En nuestra opinión, tales restricciones derivan también en un margen de maniobra reducido para su equipo administrativo. El Congreso del estado es quien tiene la facultad para aprobar los ajustes tarifarios, a propuesta del Consejo de Administración del organismo, compuesto por dos representantes de cada uno de los municipios a los que brinda servicios y de tres representantes del gobierno del estado de Jalisco.
El SIAPA es el organismo que brinda los servicios de agua potable, drenaje, alcantarillado y saneamiento al área metropolitana de Guadalajara (mxAA/Estable/--), que incluye también a los municipios de Zapopan (mxAA/Estable/--), Tlaquepaque (mxA/Estable/--) y Tonalá (mxBBB/Estable/--). En esta zona habita aproximadamente la mitad de la población total del estado y es una de las más dinámicas económicamente en el país, por lo cual esperamos que su base de usuarios continúe creciendo en los próximos años. De 2006 a 2008, el incremento promedio anual en el número de cuentas fue de 2%, de las cuales, aproximadamente 85% son habitacionales, 9% comerciales e industriales y 6%, terrenos baldíos. Resultado del subsidio cruzado, los usuarios habitacionales representan aproximadamente 55% de los ingresos, en tanto que los comerciales e industriales suman 33%. La cobertura de agua potable es actualmente de 92% en esta zona.
De acuerdo con información del SIAPA, su eficiencia comercial fue de 80% en 2008, la cual, si bien se compara favorablemente con años anteriores, continúa siendo inferior al promedio nacional reportado por la CONAGUA de 85%. Destaca, sin embargo que pese a la antigüedad de su red de aproximadamente 50 años, su eficiencia física se mantiene en alrededor de 73%, cifra significativamente superior al promedio nacional de 58%. Por otra parte, contrario a nuestras expectativas, el SIAPA no ha podido mejorar sus niveles de micro-medición que desde 2007 se ubican en 84%. Durante el último año, el incremento de usuarios en servicio medido fue de 0.3%, menor al 5.9% de los usuarios en cuota fija. En nuestra opinión, ante un escenario de nulo aumento real en las tarifas que cobra el organismo, será fundamental que el SIAPA continúe mejorando sus niveles de eficiencia y micro-medición con el fin de evitar presiones adicionales en sus fuentes de ingreso en 2010 y 2011.
El desempeño operativo del SIAPA se ha debilitado en los últimos años debido al incremento de sus gastos operativos y a que su principal fuente de ingresos, el consumo por servicio medido, prácticamente permanece sin cambios. Si bien, a junio de 2009, su margen de operación de 41% permaneció en línea con lo registrado en el mismo periodo del año anterior, al cierre de 2008, dicho margen se ubicó en 29%, como resultado de una pérdida por $151.7 millones de pesos (MXN), cifra que se compara negativamente con la utilidad de MXN147.2 millones que reportó en 2007. El EBITDA (utilidad de operación antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) del organismo de MXN585.7 millones en 2008, también se comparó desfavorablemente con los MXN808 millones de 2007. Hacia delante, de no aprobarse incrementos tarifarios en términos reales, el desempeño operativo del SIAPA continuará deteriorándose, lo que presionaría su calificación a la baja.
Este limitado desempeño operativo, aunado al considerable incremento en el gasto de inversión del organismo en 2008, que ascendió a MXN862.4 millones, hizo que el SIAPA incrementara sus niveles de endeudamiento, como habíamos anticipado. A junio de 2009, la deuda total del SIAPA se ubicó en MXN2,368 millones, lo cual representa un incremento de 29% con respecto al mismo periodo del año anterior. La deuda está garantizada por el gobierno del estado de Jalisco a través de un fideicomiso que, en última instancia, afectaría las participaciones del estado. Aproximadamente la mitad de su deuda tiene vencimiento en 2028 y el resto en 2031. Para lo que resta de 2009 y 2010, el SIAPA terminaría de disponer de aproximadamente MXN300 millones del crédito aprobado por MXN1,200 millones en 2008, con lo cual su relación de deuda a EBITDA sería de aproximadamente 3.5 veces (x) al cierre de este año y el próximo. Para 2009 y 2010, estimamos también que la cobertura de intereses por EBITDA representará aproximadamente 4x. De acuerdo con el plan de inversión del organismo, el cual podría regresar a niveles de MXN400 millones en 2010, no esperamos que SIAPA contrate montos relevantes de endeudamiento adicional.
Los pensionados y jubilados del organismo están a cargo de la Dirección de Pensiones del estado de Jalisco, por lo cual no representan una carga financiera significativa para el SIAPA.
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Liquidez y Contingencias
La posición de liquidez del organismo es aún adecuada. La disminución en los ingresos netos del SIAPA, así como el considerable incremento en su gasto de inversión en 2008, han repercutido en su posición de liquidez en el último año. A junio de 2009, su saldo en caja e inversiones ascendió a MXN375.8 millones, significativamente por debajo de los MXN955 millones de junio de 2008. Destaca, no obstante, que parte de esta disminución se explica por la reducción en cuentas por pagar que ascendieron a MXN269 millones al primer semestre de este año, lo cual se compara positivamente con los MXN618 millones de junio de 2008. Como parte de su política de liquidez, el SIAPA cuenta con líneas de crédito de corto plazo comprometidas por hasta MXN190 millones, de las cuales usa regularmente MXN70 millones para el pago a proveedores. Consideramos que, el próximo año, su posición de liquidez podría verse presionada si el organismo no logra mejorar su desempeño operativo y continúa acumulando cuentas por cobrar.
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Perspectiva
La perspectiva estable refleja nuestra opinión de que el organismo contará con el respaldo del gobierno del estado de Jalisco en caso de enfrentar alguna contingencia financiera. Incorpora también nuestra expectativa de que el organismo no enfrentará un marcado deterioro en su perfil financiero en 2010, aunque el continuo debilitamiento en sus márgenes operativos, que incidan negativamente en su posición de liquidez, así como un incremento en sus niveles de endeudamiento en el mediano plazo, podrían presionar su calificación a la baja. |
