Resumen
- Revisamos la perspectiva de las calificaciones en escala global de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) a negativa de estable tras una acción similar sobre las calificaciones soberanas de México.
- No esperamos cambios en la autonomía de la CFE o en sus vínculos con el gobierno federal mexicano.
Acción de calificación
México, D.F., 11 de mayo de 2009.- Standard & Poor's Ratings Services revisó hoy la perspectiva de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) a negativa de estable. Al mismo tiempo, confirmamos sus calificaciones de riesgo crediticio de largo plazo en moneda extranjera de ‘BBB+’ y en moneda local de 'A-'. La revisión de la perspectiva sigue a la acción similar sobre la perspectiva de la calificación soberana de México a negativa de estable. La calificación en escala nacional –CaVal– de ‘mxAAA’ de la CFE se mantiene sin cambio con perspectiva estable.
Asimismo, revisamos la perspectiva a negativa de estable de las calificaciones de Fideicomiso Petacalco (BBB+/Negativa/--), Proyectos de Energía S.A. de C.V. (BBB+/Negativa/--), y Monterrey Power S.A. de C.V. (BBB+/Negativa/--), lo que refleja a su vez la revisión de la perspectiva de la CFE. Las calificaciones asignadas a las entidades mencionadas reflejan la obligación de pago directo e incondicional de la CFE de los contratos fiduciarios respectivos de dichas entidades.
Fundamento
Las calificaciones de la CFE y de México están vinculadas. Esto refleja la importancia de la entidad para México al ser la principal compañía de electricidad integrada verticalmente, lo que constituye un fuerte incentivo económico para que el soberano respalde al emisor durante periodos de estrés financiero. No obstante, la diferencia de dos niveles (notches) de la calificación en moneda local respecto a la calificación soberana refleja un perfil financiero que no es proporcional a la categoría de calificación y la carencia de una política para establecer tarifas que compensen por completo todos los incrementos de costos que enfrenta la CFE.
Si bien el gobierno de México no es responsable de las obligaciones contraídas por la CFE, la propiedad gubernamental sobre ésta y su inclusión en el proceso presupuestario nacional, determinan que los planes de endeudamiento y de inversión de la CFE deban ser aprobados por el gobierno.
La CFE atiende a alrededor de 26.3 millones de clientes, que representan a cerca de 80 millones de mexicanos. Aunque el volumen de la CFE está sumamente concentrado entre clientes residenciales, los clientes industriales representan aproximadamente 46% del ingreso de la compañía, seguido por el proveedor del Distrito Federal, Luz y Fuerza del Centro, con 23%, 16% por clientes residenciales, 9% por comerciales, y el resto por clientes agricultores y de servicio.
En general, las tarifas aumentan con la inflación, pero los incrementos en los costos de los combustibles y los gastos por las compras de energía sólo se traspasan a los grandes consumidores, mientras que los subsidios del gobierno no generan comúnmente flujo de efectivo. Asimismo, la CFE tiene considerables pasivos por pensiones sin fondear. Las reservas están constituidas, pero no fondeadas.
Liquidez
La liquidez de la CFE refleja su amplio acceso al financiamiento bancario y a los mercados de capitales nacional e internacional debido a su tamaño y a sus vínculos con el gobierno. Los saldos de efectivo, al 31 de marzo de 2009, sumaron aproximadamente US$3,950 millones, lo que se compara favorablemente con sus vencimientos de deuda, repagos del principal de arrendamientos, y pagos de los Proyectos de Infraestructura Productiva de Largo Plazo con Impacto Diferido en el Gasto (PIDIREGAS), los cuales suman alrededor de US$1,600 millones para los próximos 12 meses.
Perspectiva
La perspectiva negativa de la calificación de la CFE refleja la perspectiva de la calificación soberana de México y nuestra expectativa de que no habrá cambios importantes en la autonomía de la CFE o en sus vínculos con el gobierno federal. Los cambios futuros sobre la calificación de la CFE estarán relacionados con la calidad crediticia del soberano.
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