| Calificación: |
Escala Nacional (CaVal)
mxA/Estable |
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Principales factores de calificación
Fortalezas
- Un perfil financiero satisfactorio; y
- Una política de endeudamiento moderada.
Debilidades
- Un sistema de pensiones insostenible en el largo plazo; y
- Una limitada flexibilidad financiera.
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Fundamento
La calificación del Estado de Sinaloa refleja un perfil financiero satisfactorio que está respaldado por una fuerte posición de liquidez y por la capacidad de generar superávit operativos estables por encima de 6% durante los últimos tres años. Además, la calificación incorpora una política de endeudamiento moderada con un perfil de vencimientos que libera presiones sobre el flujo de efectivo estatal. Estos factores están parcialmente contrarrestados por una limitada flexibilidad financiera, común bajo el actual Sistema de Coordinación Fiscal, así como por un sistema de pensiones que es insostenible en el largo plazo y que gradualmente presiona el gasto operativo del estado.
La capacidad de Sinaloa para mantener un perfil financiero satisfactorio se explica en parte por la estabilidad de su desempeño presupuestal. Durante los últimos cuatro años el estado ha reportado balances operativos de alrededor de 6%, alcanzando 7.1% en 2007, por encima del 5.9% del ejercicio fiscal anterior. Asimismo, consideramos que el estado ha mantenido un ejercicio prudente en la ejecución de obras de infraestructura, con un gasto de inversión aproximado de $2,370 millones de pesos (MXN) en 2007 que resultó en un superávit de 1.5% después del gasto de inversión. Para 2008 y 2009 estimamos que el desempeño presupuestal podría verse presionado tanto por el aumento en el gasto operativo, como por la posible desaceleración de ingresos asociados a los recursos de origen federal. Sin embargo, esperamos que Sinaloa tendrá la capacidad de proteger el superávit operativo y mantenerlo en niveles entre 6% y 7%.
El desempeño presupuestal estable es resultado, en buena medida, de la capacidad del estado para dar continuidad a la ejecución de prácticas administrativas. El estado ha conseguido mejorar gradualmente el nivel de ingresos propios y ha implementado adecuados controles de gasto operativo. Asimismo, la actual administración (PRI; 2005 – 2010) se ha enfocado en el fortalecimiento de mecanismos de transparencia, para lo cual no solamente ha continuado con la contratación de auditorías externas, sino también por medio de la aprobación y expedición de información oficial de manera más ágil.
Por otra parte, el estado no ha aumentado su nivel de deuda durante los últimos 12 meses, y consideramos que la política de endeudamiento seguirá siendo relativamente moderada durante los próximos dos años. Al 31 de marzo de 2008, Sinaloa reportó un saldo de deuda directa por MXN2,370 millones, mientras que la deuda garantizada a municipios y organismos paramunicipales sumó un monto total de MXN1,254 millones. Incluyendo esta suma, el endeudamiento de Sinaloa representa aproximadamente 33% de sus ingresos discrecionales presupuestados para 2008, porcentaje adecuado en comparación con otros estados mexicanos en el mismo nivel de calificación. Consideramos que en los próximos dos años el estado seguirá manteniendo un perfil de vencimientos de largo plazo, con lo que el servicio de deuda se mantendrá por debajo de 3% de los ingresos discrecionales.
Sin embargo, el estado tiene obligaciones financieras asociadas a su sistema de pensiones. Con casi 5,500 pensionados, Sinaloa realiza pagos que representan aproximadamente 3.5% del gasto operativo, y a pesar de que estos pagos son relativamente bajos, consideramos que un aumento gradual de dicho gasto operativo podría limitar una eventual alza en su calificación. Con base en el último reporte actuarial de 2007, el estado enfrenta un déficit actuarial estimado de MXN5,700 millones, equivalente a aproximadamente una cuarta parte del ingreso total presupuestado para 2008.
Al igual que todos los estados mexicanos, Sinaloa está sujeto al Sistema Nacional de Coordinación Fiscal, lo que limita sus potestades tributarias. Aunque el estado aumentó recientemente la tasa del impuesto a la ocupación hotelera, sus ingresos propios permanecen en un nivel bajo de alrededor de 8.0% del ingreso operativo, aunque todavía ligeramente por arriba del promedio de 7.2% observado en los estados mexicanos calificados por Standard & Poor’s. Si bien la flexibilidad de gastos aun se considera relativamente baja de acuerdo con estándares nacionales e internacionales, el incremento de las transferencias federales destinadas a infraestructura ha permitido que Sinaloa mantenga el gasto de inversión por encima de 11% del gasto total, en comparación con el promedio de 15% registrado entre los estados mexicanos calificados por Standard & Poor’s. Dicho gasto de inversión fue financiado principalmente con recursos propios. Para los próximos dos años, esperamos una inversión de capital que oscilará entre 11% y 12% del gasto total, la cual seguirá siendo fondeada con recursos propios, lo que mantendría la flexibilidad financiera del estado.
Con una población aproximada de 2.6 millones de habitantes o 2.5% de la población nacional, Sinaloa contribuye aproximadamente con 2.1% al PIB de México. El estado es una de las regiones agrícolas más productivas del país, y representa alrededor de 8.0% del PIB agropecuario y de pesca. En los últimos años, el estado ha enfocado sus esfuerzos en diversificar la estructura económica y, según datos de la Secretaría de Economía, la inversión extranjera directa canalizada a Sinaloa durante 2006 y 2007 sumó más de US$90 millones, principalmente en los sectores de comercio y turismo. La base económica también ha alcanzado un mayor grado de diversificación hacia los mercados de exportación, principalmente a Estados Unidos. Hacia delante, Standard & Poor’s considera que el desarrollo de la red carretera estatal podría ser uno de los principales detonadores de crecimiento, tanto para impulsar el dinamismo comercial de exportación, como para promover el sector turismo.
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Liquidez
La posición de liquidez de Sinaloa es fuerte. Al cierre de diciembre de 2007 el estado reportó un saldo de efectivo de MXN1,700 millones y esperamos que el flujo operativo en 2008 supere los MXN1,100 millones. Dicha cifra se compara favorablemente con un servicio de deuda de alrededor de MXN200 millones que corresponde al pago de intereses del crédito de largo plazo, y con las obligaciones de cuentas por pagar por MXN1,890 millones.
El estado no cuenta con líneas de crédito comprometidas. Sin embargo, Standard & Poor’s considera que Sinaloa tiene un adecuado acceso al mercado doméstico, en caso de requerir financiamiento para cubrir alguna eventualidad. Asimismo, el estado crea una reserva para pago de aguinaldos que libera posibles presiones de liquidez al final del año.
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Perspectiva
Estable. La perspectiva refleja la expectativa de Standard & Poor’s de que Sinaloa mantendrá un satisfactorio perfil financiero respaldado por un desempeño operativo estable, con superávit operativos por encima de 6% durante los próximos dos años, así como una política de endeudamiento conservadora. Un aumento en el gasto operativo asociado al pago a pensionados y jubilados que erosione el superávit operativo del estado o un aumento en el nivel de endeudamiento que se traduzca en un servicio anual de la deuda por encima de 8% de los ingresos discrecionales, podría presionar la calificación a la baja. Por el contrario, la implementación de un sistema de pensiones que sea sostenible en el largo plazo y no presione las finanzas del estado, es necesaria para una posible alza de la calificación.
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