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Artículo Seleccionado: Ligera disminución en la emisión de deuda soberana en América Latina y El Caribe durante 2008

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Se estima que los soberanos de América Latina y el Caribe emitirán una cantidad de deuda ligeramente menor durante este año en comparación con 2007. En este cuarto estudio anual sobre la emisión de deuda gubernamental, Standard & Poor's Ratings Services prevé que el endeudamiento bruto de largo plazo (incluyendo deuda oficial y comercial) de los 25 soberanos de América Latina y El Caribe probablemente totalice alrededor de US$290,000 millones en 2008, monto inferior a los US$322,000 millones del año anterior (véase la Gráfica 1).

El análisis de Standard & Poor's subraya el descenso en el rol del financiamiento proveniente del sector oficial en la región, lo que refleja la creciente habilidad de los deudores soberanos en los últimos años para lograr un mejor acceso a los mercados de deuda. Se prevé que el saldo total de la deuda de los acreedores oficiales (fuentes bilaterales y multilaterales), se mantenga justo por debajo de US$100,000 millones en 2008. El crecimiento del financiamiento comercial en los últimos años y el pago de créditos multilaterales realizado por grandes deudores como Argentina y Brasil, han contribuido a esta tendencia. Se espera que el financiamiento de fuentes oficiales disminuyan a sólo 7% del saldo total vigente de la deuda soberana de la región al cierre de 2008, frente a 8.5% en 2006.

Se prevé que el saldo bruto de la deuda soberana de la región aumentará a apenas sobre los US$1.4 billones al cierre de 2008, desde algo más de US$1.3 billones del año anterior (vea Tabla 1). Se estima que Brasil nuevamente represente el grueso de la emisión de deuda bruta este año, seguido por México, Colombia, y Venezuela. Brasil tiene el mayor saldo total de deuda comercial vigente, que se proyecta excederá los US$800,000 millones en 2008, seguido por México, Argentina, y Colombia.

Los elevados precios del petróleo de los últimos años, permitieron al gobierno mexicano registrar un presupuesto equilibrado. Esto, aunado al impresionante manejo de la deuda para extender la vida promedio de la deuda soberana, ha contenido las necesidades anuales de endeudamiento bruto del gobierno mexicano en los últimos años. Brasil ha aprovechado las menores tasas de interés para mejorar la estructura de su deuda. Sin embargo, aproximadamente 30% del saldo de la deuda del soberano al cierre de 2007 vence en un periodo de 12 meses, lo que indica el gran volumen de nuevas emisiones que se necesitan para refinanciar el saldo de la deuda.

Tabla 1-Emisión de deuda soberana
(Miles de millones de US$)	2008p	2007	2006
Endeudamiento bruto de largo plazo, del cual:	287.13	322.64	413.25
Saldo total (al cierre del año), del cual:	1,411.66	1,325.25	1,137.06
Deuda de corto plazo	66.9	67.1	68.07
Deuda con vencimiento original mayor a un año	1,344.76	1,258.15	1,068.99
p-Pronóstico

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Buen desempeño económico durante 2007
El buen desempeño económico observado en la mayoría de los países en los últimos años ha fortalecido el perfil de deuda de la región. El PIB de América Latina creció a una tasa promedio estimada de 5.6% en 2007, lo que representa el quinto año de crecimiento continuo del PIB regional en esta década. El PIB del Caribe creció un estimado 4% el año pasado (ambos estimados son de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe [CEPAL] de la ONU).

Las condiciones externas positivas, como el fácil acceso al financiamiento y los precios altos de las materias primas internacionales (commodities), jugaron un papel importante para mantener las elevadas tasas de crecimiento de muchos países de América Latina en los últimos años. Sin embargo, parte de la buena trayectoria de crecimiento se debe a la fuerte demanda interna en la región impulsada por la reforma económica y las políticas macroeconómicas que han reducido los déficit fiscales y la inflación.

Los "términos de intercambio” (precios de exportación divididos entre los precios de importación) mejoraron moderadamente para muchos soberanos en América Latina el año pasado, pero podrían haber empeorado para los países de Centroamérica que son importadores netos de materias primas internacionales. La CEPAL estima que la región de América Latina y el Caribe en su conjunto registró un modesto superávit de la cuenta corriente en 2007, quizá de aproximadamente 0.7% del PIB, lo que contribuyó a moderar su endeudamiento comercial en el exterior.

La combinación de un buen crecimiento del PIB y una carga en descenso de la deuda, tuvo un impacto favorable en la calidad crediticia de los soberanos. La deuda externa neta como proporción de los ingresos de la cuenta corriente ha disminuido rápidamente en países como México, Colombia, Brasil, y Chile, favoreciendo su flexibilidad externa.

Estas tendencias positivas se han visto reflejadas en las calificaciones soberanas. Standard & Poor's subió nueve calificaciones soberanas en 2007, incluyendo a Brasil, México, Colombia, Chile, la República Dominicana, Belice, Ecuador, Paraguay, y Surinam. Asimismo Standard & Poor's también revisó la perspectiva a positiva de varios soberanos, incluyendo Guatemala, Perú, Panamá, Uruguay, y Trinidad y Tobago. No hubo bajas de calificaciones soberanas durante 2007 en la región.

Varios gobiernos han aumentado la proporción de deuda indexada a la inflación en su saldo de deuda total. Los grandes emisores como Brasil y México han emitido cada vez más bonos indexados a la inflación, extendiendo gradualmente sus curvas de rendimiento. La proporción de deuda indexada a la inflación aumentó durante 2007 en varios mercados, principalmente Brasil, Chile, y Costa Rica. La deuda indexada a la inflación se mantuvo relativamente estable en Colombia y la República Dominicana, en alrededor de 5% o ligeramente menos como porcentaje de la deuda total. La participación de dicha deuda disminuyó en Argentina, lo que refleja el impacto de la inestabilidad en los mercados en el segundo semestre de 2007 que redujo el acceso del gobierno al financiamiento en el mercado local (vea Tabla 2).

Tabla 2 - Deuda indexada a la inflación/Deuda gubernamental total
(%)	2007e	2006
Argentina	33.4	40.2
Belice	3.8	18.3
Brasil	23.7	13.3
Chile	40.6	32.9
Colombia	4.8	5.2
Costa Rica	14.1	8.3
República Dominicana	3.5	3.6
México	13.4	11.1
Perú	2.4	2.2
e-Estimado.

Los gobiernos en toda la región han estado desarrollando sus mercados locales de capital, creando una fuente alterna de fondeo que reduce su dependencia del capital externo. Debido a que el volumen de los ingresos gubernamentales en casi todos los países (con excepción de los grandes productores de petróleo como Venezuela) es en moneda local, el cambio de los pasivos en moneda extranjera a moneda local reduce el nivel de descalce cambiario entre los ingresos del gobierno y el gasto del servicio de deuda.

Este cambio de deuda en moneda extranjera a moneda local se ha presentado en toda la región. La deuda en moneda local sumó aproximadamente 90% del total de la deuda soberana de Brasil en 2007, lo que constituye un aumento moderado en el transcurso del año pasado. La deuda en moneda local representaba solamente alrededor de 60% de la deuda total de Brasil en 2000, cuando el país estaba más expuesto al riesgo cambiario. Colombia también experimentó un aumento moderado similar en su deuda en moneda local, la cual representó 71% de la deuda soberana total en 2007, desde 67% un año atrás. México aumentó su deuda en moneda local ligeramente por arriba de 80% de la deuda total, en comparación con 78% al cierre de 2006. Un incremento más notable de la deuda en moneda local se registró en Perú, un país con un elevado nivel de dolarización en su sistema financiero. La deuda en moneda local subió a 36% de la deuda soberana total, desde menos de 21% en 2006 y sólo 6% en 2000. En Chile, la deuda en moneda local alcanzó 44% de la deuda soberana total en 2007, frente a menos de 30% el año anterior. Los significativos superávit fiscales del gobierno chileno han reducido la carga de la deuda del gobierno en los últimos años, dándole mayor flexibilidad en el manejo de sus pasivos (vea la Tabla 3 y la Gráfica 2).

Tabla 3 - Deuda en moneda local
(% del total)	2000	2006	2007e
Brasil	60.7	87.8	91.64
Chile	9.1	29.62	44.25
Colombia	47.4	67.28	71.65
México	48.3	78.72	80.69
Perú	6.3	20.59	36.4
Venezuela	28.6	35.43	30.77
e-Estimado.

Es probable que el endeudamiento bruto de los soberanos con grado de inversión represente menos de 20% del financiamiento comercial total de la región en 2008. Se proyecta que alrededor de 80% del endeudamiento comercial total de la región sea realizado por soberanos con calificación ‘BB’, debido principalmente a Brasil. La composición de las calificaciones de la deuda soberana de la región podría cambiar drásticamente si Brasil toma acciones para mejorar su calidad crediticia soberana (su calificación en moneda extranjera de largo plazo es 'BB+', con perspectiva positiva). Un alza potencial de la calificación de Brasil significaría que los dos mayores emisores soberanos de la región, Brasil y México, tendrían calificaciones soberanas de largo plazo en moneda extranjera de grado de inversión (vea la Gráfica 3).

Esperamos que 2008 sea el sexto año consecutivo de crecimiento del PIB en la región. El crecimiento de los últimos años, aunado a otras políticas gubernamentales, contribuyó a una disminución alentadora de la pobreza en gran parte de la región. Según datos de la CEPAL, la tasa de pobreza cayó a 31.7% de la población en México en 2006, frente a 39.4% en 2000. Brasil también vio una disminución similar (33.3% frente a 37.5%), al igual que Perú (44.5% desde 54.8%) y Argentina (21% vs. 45.4%). Es probable que la disminución de la pobreza ayude a los gobiernos a sortear las potenciales presiones políticas para abandonar las políticas macroeconómicas prudentes en caso de que ocurra una desaceleración importante de la actividad económica, especialmente en países grandes como México y Brasil.

La actual desaceleración de la economía estadounidense probablemente afectará el crecimiento del PIB a nivel mundial. Un crecimiento global más lento podría dañar a la región directamente por la presencia de mercados más débiles para las exportaciones, así como ingresos posiblemente más débiles por servicios del turismo y las remesas. Se estima que las remesas representan aproximadamente 2% del PIB de la región de América Latina y el Caribe en su conjunto. De manera indirecta, la desaceleración de Estados Unidos podría afectar el nivel de liquidez internacional, reduciendo el flujo de los fondos externos hacia la región. Además, el crecimiento global más lento podría revertir los incrementos recientes de los precios de las materias primas internacionales, lo que generaría el deterioro de los términos de intercambio para muchos países sudamericanos (aunque posiblemente beneficie a algunos países de Centroamérica y el Caribe).

Tales tendencias negativas probablemente contribuyan a un modesto déficit de la cuenta corriente para la región en su conjunto en 2008, tras varios años de registrar superávit. Sin embargo, el crecimiento de los mercados locales de capital y la mayor disponibilidad de financiamiento local deberían permitir a los soberanos y a otros deudores absorber de mejor que en el pasado el impacto negativo de dichas tendencias, gracias a la menor vulnerabilidad de la región frente a impactos externos.

Tabla 4 - Deuda comercial total vigente
		2008p		2007
	Calificaciones en moneda extranjera	Miles de millones de US$	% de la emisión total	Miles de millones de US$	% de la emisión total
Bermuda	AA	0.46	100	0.34	100
Categoría AA		0.46		0.34
Chile	A+	7.42	86.89	6.08	83.84
Categoría A+		7.42		6.08
Bahamas	A-	2.66	96.73	2.56	97.34
Trinidad y Tobago	A-	4.26	82.4	4.27	92.83
Categoría A-		6.92		6.83
Barbados	BBB+	2.62	90.97	2.45	90.57
México	BBB+	217.85	94.23	211	97.07
Categoría BBB+		220.47		213.45
Montserrat	BBB-	N/A	N/A	N/A	N/A
Categoría BBB-		N/A		N/A
Brasil	BB+	803.75	98.7	733.75	98.15
Perú	BB+	18.99	62.36	18.92	62.37
Colombia	BB+	63.36	87.27	60.36	86.76
El Salvador	BB+	3.24	48.43	3.24	47.16
Categoría BB+		889.34		816.27
Panamá	BB	9	85.04	8.96	85.74
Guatemala	BB	4.21	55.61	4.14	56.28
Costa Rica	BB	7.39	95.48	6.96	93.85
Categoría BB		20.6		20.06
Venezuela	BB-	38.76	96.47	37.27	91.98
Categoría BB-		38.76		37.27
Uruguay	B+	11.25	82.18	11.26	82.92
Argentina	B+	95.48	82.03	96.7	82.13
República Dominicana	B+	2.69	35.63	2.6	35.92
Surinam	B+	N/A	N/A	N/A	N/A
Categoría B+		109.42		110.56
Belice	B	0.71	64.51	0.71	67.04
Jamaica	B	12.85	88.56	12.08	86.75
Paraguay	B	N/A	N/A	N/A	N/A
Categoría B		13.56		12.79
Bolivia	B-	3.33	64.41	3.15	64.9
Ecuador	B-	3.86	39.15	3.95	41.15
Granada	B-	0.34	57.54	0.34	60
Categoría B-		7.53		7.44
Total en América Latinay el Caribe		1,314.48		1,231.10
p-Pronóstico. N/A-No aplica.

(Apoyo para el análisis de Carolina Durán y Alessandra Bravi).