Fundamentos
Os ratings de crédito corporativo (ver lista abaixo) da Standard & Poor’s Ratings Services atribuídos à CPFL Energia S.A. (CPFL Energia) e às suas subsidiárias Companhia Paulista de Força e Luz (CPFL Paulista), Companhia Piratininga de Força e Luz (CPFL Piratininga e Rio Grande Energia (RGE) são sustentados pelos seguintes fatores positivos:
- A sinergia do grupo CPFL, resultante de sua atuação integrada no setor elétrico brasileiro nos segmentos de geração, distribuição e comercialização;
- A sólida qualidade de crédito das empresas;
- O forte acesso a linhas de crédito, tanto no mercado bancário quanto no mercado de capitais;
- A baixa exposição a dívidas denominadas em moeda estrangeira (cerca de 17% da dívida total).
- Os indicadores de eficiência acima da média de suas empresas de distribuição de energia elétrica.
Por outro lado, os pontos acima são contrabalançados pelos seguintes aspectos:
- Os planos de expansão da CPFL Energia;
- O alto nível de distribuição de dividendos;
- A exposição da CPFL e de suas subsidiárias ao ambiente regulatório do setor elétrico brasileiro, com um histórico de implementação e de condução das regulamentações relativamente recente (quatro anos), mas que vem apresentando estabilidade e evolução desde então.
Em 16 de junho de 2008, com base em um melhor ambiente operacional para as empresas brasileiras do setor de energia elétrica em razão do histórico positivo do arcabouço regulatório que tem trazido mais estabilidade ao setor e pelo melhor ambiente macroeconômico no Brasil, a Standard & Poor’ elevou os ratings da CPFL Energia, CPFL Paulista, CPFL Piratininga e RGE para o nível atual de ratings.
A CPFL Energia é uma holding não operacional que controla várias empresas do setor elétrico brasileiro, sendo cinco distribuidoras de energia: CPFL Paulista, CPFL Piratininga, RGE, Santa Cruz e CPFL Jaguariúna e uma empresa de comercialização de energia, CPFL Brasil, estas três últimas sem ratings da S&P. A empresa também participa de cinco empreendimentos de geração de energia: CPFL Sul Centrais Elétricas, Complexo Rio das Antas, Campos Novos, Foz do Chapecó e Barra Grande.
Sendo uma holding não operacional, a qualidade creditícia da CPFL Energia é sustentada pela geração interna de caixa e pelos dividendos advindos de suas subsidiárias operacionais – principalmente as de seu segmento de distribuição, o qual responde por cerca de 70% da geração operacional de caixa consolidada do grupo.
Os resultados financeiros históricos do grupo continuam apresentando melhoras significativas, impulsionados pela sua performance operacional e pela crescente demanda no consumo de energia elétrica nas áreas de concessão das distribuidoras; pelos índices de reajustes tarifários; pelo nível de arrecadação das empresas; e pelos seus indicadores operacionais adequados. Para 2008, deverá haver uma redução na geração de caixa consolidada do grupo em comparação a 2007, como conseqüência do resultado negativo da revisão tarifária da CPFL Paulista e da CPFL Piratininga, mas esperamos que o perfil financeiro das empresas e do Grupo permaneça sólido e apresente melhora a partir de 2009. Esperamos que o grupo CPFL Energia apresente dívida bruta total sobre EBITDA de 2,2x (1,8x em 2007) e cobertura de juros pelo EBITDA de 4,7x (5,2x em 2007). Seus indicadores de fluxo de caixa medidos pelo FFO sobre juros e FFO sobre endividamento seriam em torno de 4,1x e 29,4%, respectivamente (versus 4,5x e 32,1% em 2007).
O grupo CPFL Energia está presente nos segmentos de geração, distribuição e comercialização de energia, sendo, portanto, um grupo integrado e com sinergias entre os três segmentos. A área de distribuição de energia representa cerca de 14% desse segmento do mercado brasileiro, atendendo cerca de 6,3 milhões de consumidores e distribuindo mais de 35.000 GWh por ano. Suas empresas de distribuição de energia estão localizadas em regiões economicamente sólidas e, em geral, apresentam indicadores operacionais acima da média nacional. Seu negócio de geração de energia possui atualmente uma capacidade instalada de quase 1.600MW, que chegará a 2.174MW em 2010, a partir da conclusão de três projetos de geração, ainda em fase de construção. A empresa de comercialização de energia aumenta a sinergia do grupo ao reter os clientes que se tornam consumidores livres, especialmente aqueles que deixam a base das distribuidoras do grupo.
A estratégia de crescimento do grupo CPFL Energia visa tanto o desenvolvimento de novos projetos de geração, quanto a aquisição de empresas do setor elétrico. No entanto, ainda não sabemos o volume que será destinado às futuras aquisições. Portanto, um cenário de aquisições significativas que aumente bruscamente os índices de alavancagem e conseqüentemente leve à deterioração nos indicadores de proteção do fluxo de caixa do grupo não foi incorporado nos ratings.
A CPFL Energia é controlada pelos grupos VBC Energia S/A com 28,6% do capital da empresa, Previ (31,1%) e Bonaire Participações S/A (12,7%). A VBC Energia é uma empresa que agrega interesses conjuntos na área energética dos grupos Votorantim (‘BBB/Estável/--’ e ‘brAAA/Estável/--’) e Camargo Corrêa (‘BB/Estável/--’). A Bonaire Participações representa vários fundos de pensão do setor de infra-estrutura.
Liquidez
Em bases consolidadas, o endividamento de curto prazo do grupo CPFL Energia era de R$ 944 milhões em março de 2008, sendo que aproximadamente R$ 440 milhões desse montante referem-se a dívidas de curto prazo que estão contabilizadas nos balanços das distribuidoras e que serão, em boa parte, amortizadas com geração interna de caixa dessas distribuidoras. A dívida de curto prazo do segmento de geração atingiu cerca de R$ 315 milhões nesse mesmo período e deverá ser paga com os recursos gerados em cada projeto. Importante ressaltar que o consolidado da CPFL Energia em março de 2008 contava com R$ 1,2 bilhão em reservas de caixa.
Apesar de o grupo possuir amortizações de dívidas consideradas relativamente altas em 2008 e 2009, de uma maneira geral, as empresas de distribuição têm trabalhado na redução dos custos e no alongamento do prazo de pagamento de suas dívidas.
O grupo CPFL apresenta grande liquidez em comparação aos seus pares no Brasil, sendo capaz de acessar de maneira usual os mercados de dívida ou de capitais.
Perspectiva
A perspectiva estável do rating de crédito corporativo da CPFL Energia e de suas subsidiárias reflete nossa expectativa de que o grupo continuará trabalhando no seu gerenciamento de passivos com o objetivo de estender prazos e reduzir custos, e que também continuará apresentando sólidos indicadores financeiros, mesmo considerando-se as revisões tarifárias negativas em suas duas principais subsidiárias de distribuição e o alto nível de distribuição de dividendos atualmente vistos. Nesse cenário, esperamos que a CPFL Energia de forma consolidada possa apresentar geração interna de caixa livre positiva e com índice acima de 10% da dívida bruta, FFO sobre endividamento bruto total de cerca de 30%, cobertura de juros pelo FFO acima de 4x, e um perfil de dívida com vencimentos mais suaves no horizonte de três a cinco anos. A perspectiva poderá ser alterada para negativa, caso haja alguma reversão de tendência na consolidação dos indicadores financeiros acima, provavelmente ocasionada por uma grande aquisição, estruturada de forma a adicionar mais risco e com elevado endividamento na sua execução, ou por riscos do setor elétrico que possam prejudicar a geração de caixa futura, principalmente a das distribuidoras de energia. Por outro lado, poderemos considerar uma perspectiva positiva caso o grupo de forma consolidada apresente um desempenho financeiro acima do esperado, tendo como premissa básica a continuidade da evolução regulatória.
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| Ratings de Crédito Corporativo |
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| CPFL Energia S.A. |
| Escala Nacional Brasil |
| brAA+/Estável/-- |
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| Ratings de Crédito Corporativo das Subsidiárias |
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| Companhia Paulista de Força e Luz |
| Escala Nacional Brasil |
| brAA+/Estável/-- |
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| Companhia Piratininga de Força e Luz |
| Escala Nacional Brasil |
| brAA+/Estável/-- |
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| Rio Grande Energia |
| Escala Nacional Brasil |
| brAA+/Estável/-- |
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